要点：

    航空股近期的调整主要是由于利空因素有所超预期：国际油价持续高企压力和大盘重心明显回落对航空股趋势性投资产生抑制等。既定的利好因素并未发生明显变化：国内航空需求依然旺盛；民航当局对飞机引进速度、航班总量及严格市场准入的运力调控值得肯定；本币加速升值符合预期；行业整合虽然曲折但故事仍将继续；两岸三通希望重燃；奥运会等事件刺激尚待释放。中期来看，行业仍处于量增价涨的阶段。

　　新机场收费改革方案正式开始实施，对于外航业务占比较大的上海机场形成一定冲击，该政策或将催化收入结构改善和“薄利多销”，可定性为短空长多。

　　我们对国内航空业基本面的中期判断并未发生变化，担心主要来自系统性风险对航空股的估值冲击。目前股价经过大幅的回落，对大相关风险已有一定的反映，只是航空股β系数较高，在当前弱势市场中，我们在关心相关核心要素譬如基本业务运营数据、汇率、油价、行业整合等问题的同时，参考对大盘系统性风险的研判并适时调整投资节奏或将是较好选择，综合考虑行业基本面和我们策略研究对下一阶段市场形势的判断，下调航空业评级至“谨慎推荐”。个股下调国航和南航评级至“谨慎推荐”，不排除相关要素异动带来的机会。

　　机场业基本呈稳健增长的态势，相关股票调整之后，防御能力得到一定凸显，维持行业“谨慎推荐”评级。个股给予上海机场“谨慎推荐”评级，厦门空港当前已达到我们前期的目标价附近，并对两岸三通事项已有较充分反映，因此，下调公司评级由“推荐”至“谨慎推荐”，维持白云机场和深圳机场“谨慎推荐”投资评级。

　　风险提示：大盘系统性风险、油价持续高企、相关突发风险等。

    航空机场业：什么在发生变化?

    自08年1月中旬以来，航空股开始随大盘调整，近期则明显跑输大盘，机场类股票也在近日突然下挫，那么航空机场业基本面是否发生了变化或究竟发生了哪些变化呢？我们认为：

　　1、航空业既定的利好因素未发生明显变化。国内航空需求依然旺盛；民航当局对飞机引进速度、航班总量及严格市场准入的运力调控值得肯定；本币加速升值符合预期；行业整合虽然曲折但故事仍将继续；两岸三通希望重燃；奥运会等事件刺激尚待释放。中期来看，行业仍处于量增价涨的阶段。

　　2、利空因素有所超预期，主要指国际油价飙升及大盘重心明显下移对航空股趋势性投资的抑制。油价持续高企是我们在前期投资策略中一直重点提示的风险之一，即便考虑到通胀压力，理论上国内价格的上调也只是时间问题。而大盘整体回落对此前的估值指标体系也有了相当的冲击。

　　3、新机场收费改革方案正式开始实施，对于外航业务占比较大的上海机场形成一定冲击，该政策或将催化收入结构改善和“薄利多销”，可定性为短空长多。

　　综合来看，航空股β系数较高，在当前弱势市场中，我们在关心相关核心因素譬如基本业务运营数据、汇率、油价、行业整合等问题的同时，对大盘系统性风险带来的冲击不能掉以轻心，综合考虑行业基本面和我们策略对下一阶段市场形势的判断，下调航空业评级至“谨慎推荐”。个股下调国航和南航评级至“谨慎推荐”。业绩方面，综合考虑油价和汇率情况，略调低对两家重点航空股的盈利预测。维持对机场业“谨慎推荐”的投资评级。

    一、航空业营运状况：持续快速增长

    总体上航空业务继续保持快速增长，供求关系依然乐观。07年行业总周转量累计达3605744万吨公里，同比增长17.9%，其中旅客周转量达2776亿客公里，同比增长17.1％，货邮周转量115亿吨