公里，同比增长21.6％。航线结构上看，国际国内航线继续呈现快速增长的态势，国际航线增速持续领先国内，总周转量、旅客转转量及货邮运输量累计增幅分别高于国内航线7.1、2.9和13.5个百分点；当前外围经济有放缓的趋势，对国际客货运将产生一定影响，相关业务增速将有所回落，未来几个月的运行数据值得跟踪观察，但考虑到奥运会召开在即、主流旅客的刚性需求、本币加速升值对出境游的刺激，以及国际业务整体占比较小而开拓力度较大等因素，预计行业整体上仍将保持高位运行的态势。

　　客座率方面，行业进入淡季以后，环比数据有所回落，但同比数据依然乐观，去年十月和十一月同比提升幅度约在4个百分点；最近两三个月进一步扩大至6个百分点左右，提升幅度明显大于旺季阶段，淡季不淡，行业景气特征非常明显。

    需求旺盛加之运力偏紧使得行业呈现量增价涨的局面，07年8月份以来国内航线综合票价指数同比开始有明显的提升，各航程航线均有良好的表现，其中国内远程航线和国际航线增幅较大。从单位客公里指标看平均票价，国航07年提升幅度为5.1％，预计东航将与之相当，而南航由于客源结构等原因提升幅度略低，总体来看，乐观的供求关系使得航空公司具有较好的票价提升空间和成本转嫁能力，08年行业单位客公里收益将继续得到提升。

　　首都机场3号航站楼的正式投入使用将带动新一轮航班增长，而国航获得了其中60％的航班增量，这对枢纽建设不啻于一大利好；按公司计划，08年ASK增速将由07年的6.88%放大至12.5％，而此后几年也将保持在11％左右，运力增长问题得到较好保证。

    二、汇率与油价：一边是海水一边是火焰

    本币加速升值态势符合预期，截至3月20号，08年以来人民币兑美元累计升值幅度已约达3.4％，原预计年升值8％－10％的区间有望得以实现甚至被突破，目前已有权威机构给出12％的预测。航空公司有望录得超预期的汇兑收益和购买力提升。

　　而与此同时，国际油价持续高企，WTI原油价格突破100美元关口，油价对消费需求敏感性降低，而对汇率变化敏感性提高。美元持续贬值，一方面使得石油变成投资者们的对冲基金，油价难以大幅回落；另一方面也使得人民币升值区间预期不断走高，原油购买力持续提升以缓解输入型通胀，而国内航空煤油的定价因素里也含有汇率因子。因此美元贬值给航空公司带来了二元悖论。

　　油价飙升给行业带来巨大压力无庸置疑也毋庸多言，理性角度，也应该看到另外三个基本的积极因素：

　　一是本币购买力的提升即是运营成本的节约，其中包括对航油的购买；二是囿于现实因素，国际与国内油价仍是双轨制，未能完全接轨，受制于国内通胀的压力，航空煤油价格的上调存在时间和价格上的制约因素，假定具备了再次上调的条件，我们认为，燃油附加也将会随之上调，而此项上调一般能够覆盖行业70％的油价上调不利影响。

    三是航空公司对节约油耗的重视，包括程序上的和技术上的。

    三、考虑汇率和油价因素，略调低盈利预测

    结合目前汇率和油价的走势和宏观经济背景，我们调高08－10年国际原油平均价格均提升至85美元，08－10年人民币升值幅度分别为9％、7％、6％，暂不考虑国际经济放缓对国际业务可能的影响，由此，在既定的基本业务要素假设前提下，我们略调低国航08－10年EPS分别至0.63、0.75和0.90元，南航分别为1.10、1.26和1.58元。需要说明的是，航空股对汇率和油价比较敏感，假设的不同会带来不同业绩表现。

　　由于油价和汇率问题较难把握，我们对可能的区间进行了08年业绩敏感性分析