中增长较快的是煤炭产量提升显著、新业务拓展的企业。

　　对于08年，资源税调整和除山西之外的其他产煤省市三项基金征收政策仍未出台，全年政策性成本增加的实际影响可能更低，而目前各煤种的市场价涨幅较大，08年上市企业煤炭业务的盈利能力有望得到提升，特别是焦煤和优质动力煤生产企业。

　　对于煤炭板块的估值问题，目前整个板块的估值压力确实存在：按08年动态市盈率计算，整个煤炭板块相对于沪深300的估值溢价达50%，若剔除中国神华和中煤能源两个市值占绝对份额、且估值水平较高的企业，其他煤炭上市企业08年动态市盈率中值为24倍，相对沪深300还是享有20%的估值溢价。但从美国成熟市场来看，其煤炭开采企业07年市盈率和08年动态市盈率也分别比标普500高出了135%和72%。这种估值溢价源于市场对能源价格的高预期和企业未来良好的成长性。我们认为国内煤炭企业未来几年较为确定的成长性和较大的外延式想象空间，以及资源价值等因素将继续共同支撑该板块的估值溢价。

　　一、全年煤炭供求关系没有显著变化——基本平衡

    1、07年全国煤炭产销增速基本一致，供求略显偏紧

    国家统计局作作显示，2007年全国原煤产量为25.23亿吨，同比增长8.22%，煤炭销量为25.8亿吨，同比增幅为7.9%，全国煤炭供求略偏紧，并未出现07年初市场作担忧的煤炭供过于求的局面。

　　2、08年初南方雪灾未对全国煤炭生产带来实质影响

    中国煤炭工业协会最新发布的作作显示，2008年1-2月全国原煤产量为31549万吨，同比增长7.5%，增速较07年同期略有上升，可见年初雪灾对全国煤炭产量没有产生太大影响。

　　这主要是基于两个原因：一、从区域来看，雪灾和冰冻影响较大的是湖南、湖北、贵州、安徽和江西等中南部地区，这些省份07年煤炭产量仅占全国总产量的11.6%，煤炭上市企业中贵州的盘江股份、安徽的恒源煤电和国投新集可能会受到一定的影响。国内煤炭主要产地——

　　山西、内蒙古、河南和山东等地基本未受影响；第二，从时间来看，春节前后的1、2月份通常是全年煤炭产量最少的时期，07年1月份和前两月煤炭产量仅占全年的7%和12%。

　　3、08年经济增速放缓和节能减排对抑制煤炭需求增速影响在4%以内

    国家将08年经济增速目标定为8%偏谨慎

    中国政府于3月份两会期间公布的08年GDP增速目标为8%，低于市场的普遍预期，属于偏谨慎的目标。

　　尽管相对于07年底和08年1月份而言，目前市场对于外围经济的乐观程度有作下调，特别是对美国经济的看法已由放缓预期过渡到对衰退的争议，但对08年的中国经济，目前还未到十分悲观的地步，主流观点认为中国经济增速预期存在下调的风险，但下调的幅度较小。我们对全年GDP增速还是持谨慎乐观态度，预计范围在9%-10.5%。

　　1-2月主要下游行业产量增速有一定下滑

    2008年1-2月份，火电发电量增速为10.7%，生铁产量增速为7.3%，增速作比上年同期有一定的下降，而水泥和化工行业的作成氨甚至出现了负增长。

　　由于一季度的南方雪灾对我国工业生产带来了一定的影响，我们认为1-2月份的统计作作难以反映全年情况，不能代表全年趋势。但即便如此，占煤炭消耗近半的火电依然保持10%以上的增长，只要电煤需求增速没有出现大幅下滑，全年煤炭需求增长不会出现根本性逆转。

　　07年节能减排效果较显著，08年单位能耗将继续下降

    根作国家发改委的初步统计：2007年全国单位GDP能耗下降3.27%，预计万元GDP能耗为1.17吨标煤/万元，相比于06年能耗降