要点：

　　07年行业业绩增长较快。2007年造纸行业上市公司实现营业收入453.48亿元，同比增长18.8%，营业利润32.37亿元，同比增长35.2%，净利润30.15亿元，同比增长52.2%。纸价上涨带来营业收入的增长，毛利率提升是行业利润增速超过收入增长的主因。

　　08年1季度行业盈利水平和管理能力大幅提升。受益于纸价的上涨，今年1季度行业上市公司实现营业收入126.78亿元，同比增长30.8%，行业净利润同比增长125.2%，环比增长39.8%。环保关停使得行业整体供需关系得到改善，行业综合毛利率、销售净利率出现较大回升，净资产收益率有所提高，盈利能力增强，管理能力提高，三项期间费用占比继续下降。

　　纸种景气分化带来公司盈利出现分化。文化纸、白卡纸和铜版纸景气趋升，从去年8月份至今年一季度，价格大幅上涨，进入二季度以后仍维持在高位。节能减排、环保关停导致落后产能加速退出市场，造纸产业政策的颁布加大了新增产能获批难度，这两方面因素对今后景气纸种价格高位运行形成了强有力的支撑。新闻纸将从07年下半年的低谷中缓慢走出，箱板纸受制于近年较多的产能投产，景气下行。纸种景气出现分化带来行业内公司盈利能力分化。

　　投资建议：部分纸种景气下行无碍行业整体向好的发展态势，造纸产业政策和环保关停力度的逐渐加大确保了行业景气周期的可持续性，我们继续维持行业“谨慎推荐”的评级。建议关注环保关停的最大受益者，业绩具有确定性和持续性成长的公司，重点推荐博汇纸业。

    一、行业整体向好

    1.1 07年行业业绩增长较快

    造纸板块07年年报已经公布完毕，我们对18家上市公司的年报进行综合分析显示，2007年行业营业收入同比增长18.8%，涨幅比06年略有提高，但仍远低于04年30.54%的增长率。从近5年造纸行业主营收入增速来看，03年至05年处于增速高峰期，主要在于新增产能在此期间集中释放，产量增加。然新产能大量投产也导致了国内部分纸种市场骤然饱和，纸张价格从06年开始出现一定幅度的下滑，特别是新闻纸下降幅度较大。从2005年开始行业固定资产投资增长率大幅减缓，使得06、07年新增产能相对较少，纸价下降和新产能相对较少使得行业主营收入从06年开始增速趋缓。07年下半年开始受需求和成本推动，各纸种纷纷提价，行业收入增幅较06年略有提高。

    2007年行业实现营业利润32.37亿元，同比增长35.16%，实现净利润30.15亿元，同比增长52.2%，营业利润和净利润的大幅超过营业收入的增长，行业逐步进入景气周期

    1.2 2008年一季度盈利水平和管理能力大幅提升

    受益于纸价的快速上涨，2008年一季度造纸板块18家上市公司实现营业收入126.78亿元，同比增长33.77%，实现营业利润11.44亿元，同比增长125.20%，环比增长33.18%，实现净利润10.74亿元，同比增长103.80%，环比增长39.66%。今年一季度行业毛利率达到19.22%，同比增长16.27%，环比提高了7.43%，销售净利率同比增长55.99%，环比增长44.05%，ROE也实现了较大幅度的提高。造纸产业政策的颁布促进行业健康发展、落后产能的淘汰改善了行业的供需关系，迎来了造纸行业的春天，行业整体盈利能力得到较大提高。

    2007年以来，行业上市公司的经营管理能力得到较大提升，期间费用占主营业务收入的比重呈下降趋势，2006年期间费用率为12.13%，2007年下降为11.17%，今年一季度更降至10.59%。公司凭借规模优势及长期的生产管理经验积累，管理费用率、销售费用率下降明显，带动了行业期间费用率下降。