投资要点：

　　煤炭行业景气的核心因素是供给受到抑制而非需求拉动。我们认为，从去年年底开始的这一轮煤炭供应紧张局势，根源上是政府对中小煤矿关停力度加大，导致供给量大幅减少所致。2004-2007年，煤炭消费量增速分别为18.2%,11.9%,10.5%和7.9%。

　　奥运前安全因素将再次冲击市场。国务院已经从4月下旬展开了“安全生产百日督查专项行动”，这将加剧当前的煤炭供应紧张局面。5月12日，秦皇岛港大同优混煤价格比前一周上涨25元，车板价达到665-670元/吨。

　　再次创出历史新高。不排除奥运临近前国内煤价涨幅超出市场预期的可能。

　　“十一五”煤炭供给存在缺口。从中期来看，在中央政府强力推行节能减排，并与地方官员政绩挂钩的环境下，未来3年中国煤炭消费增速将放缓至6%-6.5%左右。但由于煤炭产能同时也被政府控制并压缩，到2010年中国煤炭供应可能存在0.6-1.1亿吨缺口。

　　炼焦煤新增产能对市场冲击有限。炼焦煤2008年的供给仍显不足。虽然国有大矿的新增产量在2009年将释放4600万吨，但由于小煤矿的关停工作仍在同步进行，预计新投产能力对国内市场冲击有限。

　　印度因素推动国际焦煤价格暴涨。2008年国际炼焦煤合同价格上涨200%的主要推动因素是印度不断增长的需求。

　　印度80%的焦煤进口来自澳大利亚，受洪水影响，全球最大的炼焦煤供应商BHP2008年1季度产量下降幅度30%，2008年3月印度炼焦煤现货成交价达到330美元/吨。由于全球炼焦煤产量增幅缓慢，印度将与日本、韩国争夺有限的供给，这将令国际炼焦煤价格长期保持高位运行。

　　现货比例高的动力煤公司更有优势。由于奥运之前煤电联动可能性不大，因此现货比例较高的动力煤公司的业绩增长会更为明显。

　　投资建议。我们推荐受益于现货价格走强的兖州煤业(600188)，具有资产注入预期的行业龙头中国神华（601088），在焦煤企业中市盈率水平相对偏低的平煤天安(601666)。由于近期煤炭股近期整体涨幅较大，我们建议近期在操作策略上应保持理性，不可追高。

　　风险因素。全国范围内推广征收可持续发展基金和转产、环保基金。资源税征收方式修改。煤价继续上涨，存在对煤炭企业征收特别收益金补贴火电的可能性。

    一、短期：“百日安检”可能将加剧煤炭供应紧张局势

    1.小煤矿供给大幅减少导致本轮煤炭供应紧张

    a.本轮煤炭供给紧张的诱因是山西洪洞矿难

    2007年12月山西洪洞发生死亡105人的特大矿难，临汾市市长因此被免职，临汾市所有煤矿几乎全部停产整顿。这次事故对山西省其他地区的煤矿也形成了株连。

　　如果按照正常情况山西12月煤炭产量同比增长8%计算，12月山西煤炭产量应该为9300万吨。而2007年12月山西省实际产煤同比下降19.4%1，仅为6900万吨，出现了约2400万吨的供给缺口，这占到当月全国煤炭产量8%左右。

    此外，山西还有一部分小煤矿的产能（或产量）因故意瞒报而无法统计。而这部分产能在每次的停产整顿中是首当其冲的。如果加上这部分产能，山西实际的供应缺口将不只2400万吨。

　　在一个均衡的市场中，如果供需缺口超过5%，产品价格就会出现剧烈波动。而2007年12月全国煤炭供需缺口达到8%，导致国内煤价在2007年12月出现大幅上涨。

　　因2008年1-2月的全国大面积暴雪天气影响，对电煤的需求要超过以往年份。虽然今年1-2月份全国火电累计发电量同比增速为10.7%，低于往年同期水平，但我们认为，这是由于供给不足造成的，而非需求不足。2007年12月出现的全国煤炭市场2400万吨的缺口，不但没有得到弥补