报告关键点：

　　08年是电网建设交货的高峰

    维持“领先大市-A”的投资评级

    报告摘要：

　　电网投资持续增长：国家电网公司将“十一五”投资额提高到12150亿元，加上南方电网公司投资2341亿元，两大电网公司“十一五”建设投资达到13541亿元，是“十五”期间投资的2.9倍。2008年国网公司计划投资2532亿元，南方电网计划投资448.82亿元，合计2980.82亿元，比上年增长近17%。由于雪灾和地震灾害的影响，电网投资还要追加。

　　电网建设交货高峰来临：06年、07年国网公司对超高压变电站进行了大量招标，08年进入交货投产高峰，这一观点从招标的交货期安排，企业的订单情况，电网公司新增输变电能力计划和重大工程交货投产计划都得到证实。因此对于一次设备行业，产品结构以超高压、高压为主的行业龙头公司是我们的选择，由于电网投资向高中压转移，在220kV及以下电压等级中的细分行业龙头也在我们的选择范围之内。

　　来自钢材的成本压力比较大：钢材均价上涨20%将使得变压器成本上升10%左右，毛利率下降7.3%左右，对变压器行业的盈利将造成很大影响。变压器行业普遍采取了提价及长单、集团采购等控制成本的措施，进口钢材还享受人民币升值的汇兑收益。变压器行业的三家上市公司中，特变电工的成本压力最小。

　　二次设备行业业绩增长与资产注入并举：前5月来自电网的合同额大增，今年来价格恶性竞争的态势已经得到扼制，各家公司也纷纷采取措施降低成本，例如推广新的低成本产品，传统业务毛利率企稳回升，实现收入与利润的同步增长。

　　国电南自、许继电气、国电南瑞的差异化业务优势在今年都能实现。国电南自、许继电气、国电南瑞都有资产注入的预期。

　　对输变电一次设备行业我们选择成本压力小的行业龙头公司和220千伏及以下电压等级中的细分行业龙头公司。

　　对二次设备行业我们选择差异化业务增长迅速，资产注入预期明显的龙头公司。

　　考虑数字化变电站的推广，建议长期持有既有一次设备又有二次设备，并且正在进行IEC61850研究的成长性龙头公司。

　　重点推荐：思源电气（002028）、特变电工（600089）、国电南自（600268）、许继电气（000400）、平高电气（600312）。

    1.电网建设投资持续增长

    1.1. 2008年投资计划增长17%

    2008年初，国家电网公司在公司“两会”期间发布《国家电网公司关于转变电网发展方式、加快电网建设的意见》，该文件中明确“十一五”期间国家电网建设投资增加至12150亿元，这已经是国家电网公司第二次提高了“十一五”期间投资规模计划，2005年底国网公司计划的“十一五”投资规模为8500亿元，2006年初计划上调至11200亿元。加上南方电网公司计划投资的2341亿元，两大电网公司“十一五”建设投资达到13541亿元，是“十五”期间投资的2.9倍。

　　2008年国家电网公司计划投资2532亿元，南方电网计划投资448.82亿元，合计2980.82亿元，比上年增长近17%，从过去两年的计划和完成情况来看，不论国网还是南网每年完成的投资都比计划要高，我们认为今年突破计划的可能也是非常大的。

　　我们预测国网公司09年的投资可能会在2850亿元左右，仍然会保持10%以上的增长，2010年的投资很可能保持与09年的水平。

    1.2.重大事件造成投资增加

    今年一季度，我国南方地区经历了罕见的大雪灾，5月12日四川汶川又发生里氏八级大地震，两次大的灾难对当地的电网都造成了巨大损失。

　　3月1日，国家电网公司电