股价过度反应，具有长期投资价值，维持“增持”的行业评级：

　　经过测算，地震和股市震荡对保险公司内含价值影响大约在4%左右，而新业务价值成长依然看好，保险股5月份出现过度反应，长期来看具有良好的投资价值。鉴于目前公司保险业务方面并没有显著恶化，而保费收入却保持着较为强劲的增长，尤其是中国太保。我们仍然维持对保险行业增持的投资评级。

　　至少有两个因素导致股市短期的下跌不会给保险公司的价值带来影响。一方面，保险公司投资股市往往以分红收益为目的，当股价足够低迷的时候，反而会提高其分红收益率水平。另一方面，只要不出现日本那种经济长期衰退的情况，作为长期投资者，保险公司能够避免资产账面价值出现缩水导致的偿付能力危机。

　　地震和股市震荡对上市保险公司内含价值影响在4%左右：

　　汶川地震影响保险公司赔付额将主要赔付集中在寿险。我们以国寿平安和太保赔付分别为25亿、6亿和5亿计算，对每股内涵价值影响均接近0.10元。反而是股市的下跌给保险公司内含价值带来的影响较大，分别为0.28、0.68和0.16元。经调整后各家内含价值为8.61、16.6和8.31元。

　　4月份人身险保费增速保持在60%左右，赔付比率略有回落：

　　4月人身险累计保费收入达到2936.5亿元财险保费增速技术性下滑，赔付比率仍高位维持：

　　4月财险累计保费收入861亿元，同比增长21%，比3月份增速下降4个百分点，继续走低。4訡单月保费收入达到20亿，占当月健康险的40%。我们看到继太保之后，4月份国寿开始下调万能险结算利率，寿险保费增速会逐步回落，我们预计人身险保费的增速会逐步放缓至45%。

　　人身险赔付的情况基本保持稳定，4月累计赔付额达到677亿元，赔付支出占保费收入的比例23%，比3月回落1个百分点。赔付比率的下降是由于保费收入的超常增长造成的。

　　4月份财险保费增速技术性下滑，赔付比率仍高位维持：

　　4月财险累计保费收入861亿元，同比增长21%，比3月份增速下降4个百分点，继续走低。4月增速下滑的原因在于去年4月保监会在保费会计确认方面进行调整，使得去年同期基数一次性增加较多。我们认为新版交强险对财险保费收入的影响基本消化，今年全年财险保费收入增速将维持在25-30%之间。

　　从赔付的情况来看，4月财险累计赔付支出为399亿元，占当月财险保费收入的比率为46%，比3月份增速高1个百分点。3月份单月赔付率达到50%，保持在高位水平。从赔付的情况来看，4月份保费增速的下滑也只是保费收入确认方法变化造成的。我们预计5月份财险赔付将出现较大幅度的上升。

　　4月保险资金均衡配置，5月资产损失近10%

    4月保险资产增加852亿，其中存量资产增加360亿左右，而新增保险浮存金约为490亿。新增资产和164亿的银行存款流入了资本市场，共计650亿。根据现有的信息，我们预计有近580亿的资金流入债市，而流入股市的资金大约为50亿。

　　5月份地震加速了A股市场的调整，月跌幅达到7%左右。经估算，国寿、平安和太保十大重仓可供出售资产市值分别缩水-11.32%、-10.75%和-7.59%。截至5月底，国寿、平安和太保十大重仓可供出售资产累计未实现浮盈分别为313亿、53亿和34亿，折合每股为1.11、0.73和0.44元，比4月底分别减少20%、48%和16%。

　　5月份股票和债券的发行规模受到控制，分别为102亿和1958亿元，央票发行2960亿。债券发行利率稳中有降，受股市企稳的影响，新股申购回报率有所恢复，但规模仍然较小。

    一、4月人身险增速维持在62%，赔付比率有所回落

    寿险增速维持在60%以上、健康险增长依然强劲