核心观点
截至2008年5月底，全国水泥产量已经达到了5.14亿吨，同比增长9%。今年1－2月，水泥行业实现利润12.59亿元，同比增长43.2％，行业毛利率为14.34％，比去年同期提升了0.82个百分点。在成本急剧上升的背景下，水泥行业仍然实现了毛利率的同比上升，我们认为这与07年大力淘汰落后产能，一大批小型水泥企业出局有关。
淘汰力度决定市场空间。新型干法占比在60％以下的地区是具有发展潜力的市场。在未来空间方面我们认为西南市场优于中南市场优于其它市场。灾后重建一个都不能少。面对着诱人的价格和巨大的需求，华新、海螺、冀东一个接一个地来四川建线。截止6月底，四川在建的和计划中的产能共有5850万吨。其中龙头企业的比较确定的产能为2780万吨。未来的新增产能远超我们预期的4000吨需求。这一轮新建产能将于明年下半年陆续投产，届时四川将进入诸侯争霸的战国时代。
08年1－5月全国生产平板玻璃2.27亿重量箱，同比增长14％。08年1－2月实现利润3.3亿元，同比大幅增长140％。但由于能源成本自年初以来的加速疯涨，我们对平板玻璃行业在08年2月以后的利润并不表示乐观。
08年1－2月技术玻璃实现利润3.98亿元，同比下降13.44％。技术玻璃呈现颓势预示了玻璃行业整体将进入下行周期。始进入下降周期。我们给予玻璃行业“中性”评级BC鄹瘛Ａ笄谢钡恼欠畲螅鄹翊?7年底的292.7元一路D4上。因此从出口市场上转为内销的量相对较大，会对国内市场造成负面冲击。
投资评级：2008年下半年，水泥行业受到灾后重建的巨大需求的拉动，大型企业又纷纷上马余热发电来降低成本。我们给予水泥行业“推荐”评级。我们看好水泥行业的三大龙头企业，给予水泥行业的三大白马股，海螺水泥，冀东水泥，华新水泥“推荐-A”评级。2008年伴随着纯碱、重油和煤炭价格的极速上涨玻璃行业前景暗淡。玻璃行业开始进入下降周期。我们给予玻璃行业“中性”评级。考虑到估值因素，我们推荐具有安全边际的汽车玻璃的领军人福耀玻璃，给予“推荐-A”评级。
投资风险：长期持续紧缩政策，能源价格大幅上涨，非理性竞争。
1水泥行业现状
1.1水泥产量增幅下降
2007年全年，全国水泥产量达到了13.6亿吨，同比增长13.5%。今年前5个月，全国生产水泥5.14亿吨，同比增长9％，与去年同期16.1％的增长相比，增速大幅下降了7.1个百分点。主要原因是年初受冰雪灾害的影响，南方部门水泥企业的生产收到影响，一、二月份出现了负增长。5月份的四川地震使四川及周边部分水泥企业停产，因此当月的水泥产量增幅下滑至7.5％。由于灾后重建的迫切需求我们预期三季度的水泥产量将发生反弹，但由于南方水灾的影响我们认为反弹的幅度有限。
1.2水泥价格随煤炭而涨
由于煤炭价格自07年四季度开始疯涨，水泥价格也在成本的驱使下开始明显上涨。但整体涨幅不及煤炭上涨。2007年全年，P.O.42.5水泥（以下水泥价格均为P.O.42.5水泥）的全国平均价格是291.78元/吨，至08年5月份，全国所有地区均超过了这个价格。六大区中华北的涨幅最大，价格从07年底的292.7元一路上涨至330.41元/吨，同比大幅上涨了19.42％，5月份的单月涨幅更是达到了8.57％，单月上涨了26元。其次是西北地区，5月份的价格同比上涨了16.73％。华东的水泥也在5月大涨了6.2％，同比上涨了8.78％，但值得注意的是，华东地区是煤炭购进价格最高的地区，水泥上涨完全是为了应对煤炭涨价，并不代表该地区供需关系的改善。价格常年处于最高位的西南地区同比上涨了5％
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