《基金观察》本期特邀4位基金经理——他们分别来自公募基金、私募基金和海外市场——来讨论在暴跌中的操作及反思，以帮助读者更真切了解基金经理面对暴跌的真实心态。我们期望他们能够将这些反思化作经验和财富，在今后的市场运作中更好的控制风险、获得理想收益。

　　基金经理“伤痕”大检讨

　　三季报显示，易阳方终于将广发聚丰的仓位降低至65%，已接近底线。从去年底的85%降到65%，用了足足三个季度，基金经理的犹豫可见一斑。

　　对年初获得“金牛奖”基金经理的易阳方来说，2008年，是充满困惑和反思的一年。“2008年上半年，是本人做基金经理近五年以来，感觉最难、最困惑和最无奈的时期”，他在广发聚丰的半年报中指出。

　　在过去三个季度内，尽管他采取了各种策略应对市场变化，但他管理的基金业绩仍不理想。

　　他认为，“对经济下降周期证券市场过度反应估计不足、灵活性受到规模等因素的影响，应变不是很充分，前瞻性欠缺”，最终造成了不如人意的结果。

　　的确，现实永远超过人类的想象。自去年10月26日开始的这轮调整，下跌速度之快、幅度之大、原因之复杂，远超出了一般人的经验范围。截至三季度末，股票型基金平均跌幅近50%，惨状前所未见。

　　于是，一个争议随之而来，基金经理们的能力，是否称得上他们动辄数百万的年薪呢？

　　事实上，虽然基金总体跌幅好于指数，但无可否认的是，在本轮大跌中，那些常常在年报、季报中言之凿凿的基金经理们，绝大多数都没有在高位时提示风险，并作出相应部署。这其中，到底有何蹊跷？是迟钝、狂妄、自大、还是迫于无奈？这其中，至少有4个问题，需要深入反思。

　　反思1、高位盲目乐观

　　2007年10月，巴菲特抛中石油。两个多月后，赵丹阳清盘。有人说，巴菲特抛得太早，也有人说赵丹阳清盘是情非得已。然而，无论如何，他们还是坚持了自己的看法，直到时间证明他们的正确性。

　　事实上，预先感知市场风险的不仅是他们，国内一些基金和市场人士，对市场风险也有警觉，市场分歧逐渐出现。然而，仍然不乏盲目乐观者，在市场上大肆买入。其中的代表，就是四季度进行持续营销的数只公募基金。

　　《基金观察》统计了2007年四季度发行的31只新基金和持续营销的基金。结果发现，其中有8只基金，今年以来，业绩落后到1/4。

　　《基金观察》对这些“失足”基金进一步研究后发现，他们的共同特点是，持续营销规模迅速扩大数倍乃至十数倍，并很快，基金经理在第一时间把新募集到的资金，在二级市场上大量买入股票。结果是，截至2007年末，这些基金仓位又回到较高水平。

　　这样的统计数据明确告诉我们，这些基金在高位获得大批新资金后，对市场风险毫无察觉。盲目乐观使他们在短短一两个月内，重新建立起沉重的仓位，最终在暴跌中遭遇大挫。

　　很难说，这是不能避免的错误。事实上，有些基金表现更出色。比如，长信动态增利基金在去年四季度进行过持续营销，但基金经理在5500点上方，就开始控制仓位，使基金上半年排名保持在前40名。这也表明，基金经理之间，对市场的判断，以及操作的策略，存在差异。

　　反思2、预判不足

　　短短一年间，最高跌幅达70%之巨。这样的暴跌极为罕见，因此无论在国内还是国外，只有极少数人能够逃脱这