上市公司盈利增长低于预期

　　除了对国内宏观经济方面的担忧外，各类风险因素将可能直接导致上市公司盈利增长低于预期。首先，外部环境影响国内企业经营业绩。这方面的担忧主要包括几方面 ：一是次贷危机可能对A股金融板块业绩产生的影响。去年前三季度，金融板块净利润占上市公司净利润比例为49%；二是美国经济下滑将引发中国出口下降，出口导向型企业盈利面临下滑；三是国际原油价格的持续上涨，将可能对国内A股市场中权重较大的石油石化及相关产业链中的上市公司经营产生冲击。

　　其次，宏观调控影响企业盈利增长。在经过数次加息后，上市公司的财务负担加重，将可能对利润构成明显侵蚀。同时，在从紧的货币政策下，银行贷款的取得难度加大，部分受政策调控行业的业绩增长预期下降。

　　最后，交叉持股市值缩水影响投资收益。统计显示，去年9月末上市公司交叉持股总市值约为4002亿元，而以3月19日收盘价计算，该市值下降到2743亿元左右，市值下降幅度达到30%以上。

　　扩容并非调整根本原因

　　去年11月份以来，银行月度储蓄存款新增额逐步攀升。始于2005年的股权分置改革以及2006年的新股发行全流通，导致2008年A股市场面临前所未有的扩容压力，其中，2月、3月、8月、12月均为限售股份解禁高峰期。同时，虽然今年前两个月A股首发规模较去年下半年明显下降，但再融资金规模自去年11月份以来一直维持在相对高位，月度累计融资规模与去年上半年高峰月份水平相当。

　　我们认为，限售股份进入再流通以及新股发行、再融资等带来的证券市场扩容，并不是决定市场进入调整的根本原因，而在盈利与估值双重压力下市场持股信心不足，从而使解禁股份成为市场做空主力之一，并进一步推动市场资金供求关系逆转。观察去年以来各月解禁市值及指数表现，高解禁月份并没有形成指数运行的低谷，相反去年流通股份增加最多的4月、5月、10月都形成了股指运行的阶段性高点。即在限售解禁的情况下，如果持有者对市场存在乐观预期，限售股份流通并不会改变市场本身的运行趋势。观察近10年以来A股市场融资额与上证指数表现，指数涨幅最大的2000年、2006年、2007年也是10年中证券市场融资额最大的年份。因此，我们认为股市扩容本身并不直接影响股指的涨跌，股市走强的阶段扩容速度、筹资额明显上升，股市低迷的时候扩容速度、筹资额亦相应下降，即可以理解为大扩容往往是在大牛市的背景中完成的。

　　二季度A股运行趋于平稳

　　经过市场的大幅调整，A股估值水平逐渐回归理性。沪深300指数在4000点时，A股2007年动态市盈率水平为29倍，2008年动态市盈率为22倍（隐含30%业绩增长率）；沪深300指数3500点时，A股2007年市盈率水平约为25倍，2008年动态市盈率水平约为19倍。在风险因素逐渐被市场消化、A股估值回归理性、新发基金预计将给市场带来1000亿左右增量资金的情况下，我们预计二季度新发股票型基金的陆续建仓，将使市场运行趋于平稳，指数有望在局部热点活跃的情况下出现回暖表现。同时，指数震荡幅度则将较一季度收窄，低估行业的价值挖掘及主题投资有望受到资金关注。

　　2007年二季度我们重点看好的行业是：农业、医药、信息技术。重点关注公司是：新农开发(600359)、丰乐种业(000713)、南宁糖业(000911)、恒瑞医药(600276)、海正药业(600267)、科华生物(002022)、长电科技(600584)、中兴通讯(000063)、渝三峡、鞍钢股份(000898)。